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国常会结束仅2天央行就宣布降准,最短时间将政策部署落地,那降
2019-10-23 07:53:38   访问次数:3313

这篇文章发表在2019年第37期《三联生活周刊》上。文章的原标题是,“降息已经到来,降息还有多远?”“,”严禁转载,侵权将受到追究

主要作者/谢玖

这是央行自今年年初以来第二次降低标准。央行选择再次降低标准的原因自然与经济下行压力有关。

9月4日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会上最引人注目的是“坚持实施稳健的货币政策,及时进行预调整和微调,加快实施降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降息和定向降息等政策工具”的建议。这大大提高了市场对降息甚至降息的预期。全国例会结束后仅两天,央行就正式宣布降低标准,并在最短时间内将政策部署落实到位。

按照通常的理解,降低标准就是释放更多的流动性,实体经济可以获得更多的金融支持,这在经济扩张中起到了有效的支撑作用。因此,降低标准通常被视为一种量化的货币工具。但是,事实上,标准的降低也可以在一定程度上起到基于价格的货币工具的作用,因为当货币供应量增加时,市场上的资金供求就会改善,资金价格也会下降。

央行的下调分为两部分:一是9月16日金融机构存款准备金率整体下调0.5个百分点;第二是有针对性地降低存款准备金率。为加大对小微企业和民营企业的支持力度,10月15日和11月15日分两个阶段对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行进一步定向下调存款准备金率1个百分点,每次下调0.5个百分点。

可以说,央行的下调已经超出了市场的预期。根据央行的计算,“此次减持将释放约9000亿元资金,有效增加金融机构支持实体经济的资金来源,并使银行资本成本每年降低约150亿元。通过银行转账,贷款的实际利率可以降低。”

央行下调批准后,何时降息成为当前市场的焦点。因为在9月4日的全国例会上,“加快实施降低实际利率水平的措施”被明确提出。在全球市场的降息浪潮中,中国在降息的努力上仍然相当谨慎。

8月中旬,央行对贷款市场利率进行了重大改革。主要措施是改革和完善贷款市场报价(lpr)的形成机制,并试图通过利率市场化改革变相降低利率。根据新的改革措施,每月20日,全国18家银行向全国银行间同业拆借中心报价。8月20日,改革后的首次利率报价受到欢迎。新的一年lpr为4.25%。虽然略低于此前的4.31%,但部分实现了降息效果,但仍远未实现真正的降息。对于希望大幅降低融资成本的公司来说,这种“降息”当然不足以解渴。

央行是否会进一步降息是9月20日左右的一个重要时间窗口。首先,从国内因素来看,20日是下一次贷款市场报价的报价时间。如果当时利率下降,央行有必要采取更大幅度的直接降息。

此外,从外部因素来看,美联储将于9月17日举行利率会议。根据美国劳工部公布的最新数据,8月份美国非农就业人数增加13万人,预计增加16万人,前值为16.4万人。非农业数据的不良表现已成为美国继续降息的重要原因。一直对降息持谨慎态度的美联储主席鲍威尔(Powell)最近也改变了论调,称“降息为经济提供了支撑,也是经济前景依然良好的原因之一美联储将继续采取适当行动保持经济扩张”。市场普遍预期美联储(fed)9月份降息的概率接近100%,预计在9月份降息后的一年内,至少会有一次降息。

如果美国继续降息,将会给中国经济带来各种影响,包括热钱流入流出、人民币汇率波动等。此外,实体经济已经强烈要求降息。因此,如果美国在9月份降息,中国此次降息的可能性将相对较高。

如果央行在今年9月降息,这将是四年来的首次降息。中国最近一轮降息是在2014年底至2015年10月,不到一年的时间里降息6次,存款和贷款利率均降至历史低点。一年期存款利率降至1.5%,一年期贷款利率降至4.35%。这一利率水平一直保持到现在。如果央行在今年9月降息,还有另一个悬念:央行将只降息一次还是持续降息?从历史上看,央行基本上只停止过一次降息。通常是一系列降息周期。这一次最终会下跌多少取决于中国经济的具体表现和外部市场的降息。可以说,它既好又坏。

就实体经济而言,降息最直接的好处是降低企业的融资成本。目前,许多企业的利润率很低,利润甚至不足以支付财务费用。融资成本降低后,企业的利润会有一定程度的提高,利润空间增大后,企业会对扩大投资更有信心,最终会进一步促进就业。

然而,降息的另一面当然也是显而易见的。由于中国的利率水平已经相对较低,如果继续下降,将会显著增加通胀压力。目前,中国通胀形势不容乐观,水果、蔬菜、猪肉等重点食品价格相继上涨,7月份cpi达到2.8%。特别是,目前猪肉价格像彩虹一样上涨,猪肉价格一直是推动价格上涨的最大力量。目前通货膨胀率为2.8%,存款利率为1.5%,我国实际利率已经为负,居民存款实际上处于萎缩状态。如果利率在未来继续下调,这意味着实际通胀水平将会更高。对于当前的中国经济,消费引擎的重要性无需提及。

与中国相比,世界其他主要经济体的通货膨胀率相对较低,甚至存在通货紧缩的担忧。例如,美国的通货膨胀率长期保持在2%以下。因此,这些国家降息相对容易。对中国经济来说,在保持稳定增长的同时射出降息的箭并不容易。

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